今年反覆地聽到「超額儲蓄」這個詞，我在先前的文章「超額儲蓄率飆高，台灣錢真的又淹腳目了嗎？」中也曾經探討過，但現在回頭看總覺得在某些細節的表示上不夠清晰，因此想更進一步討論一下。
首先我們先來回顧一下「超額儲蓄」的基本定義：
超額儲蓄 = 國民儲蓄 − 國內投資
國民儲蓄 → 包含家庭、企業、政府的儲蓄，通常是國內生產總值 (GDP) 扣除消費和政府支出後的剩餘。
國內投資 → 主要指固定資本形成 (如廠房、機械設備、基礎建設等) 和存貨投資。
「超額儲蓄」反映了國內經濟中未被國內投資吸收的資金，而這些資金也可能流入海外市場。
超額儲蓄也會間接體現國民對海外的投資，但二者之間存在幾個重要差異：直接計算 vs. 間接反映。
超額儲蓄是一個宏觀經濟變數，並不直接統計國民實際投資海外的金額；實際的海外投資需要通過金融帳來具體追蹤，例如對外直接投資 (FDI) 或證券投資。
而台灣長期賺取外匯、形成經常帳順差，也間接顯示台灣國民可能有大量超額儲蓄，這些儲蓄的一部分用於以下用途：
1. 累積外匯存底；台灣央行透過購買外匯平抑匯率，間接增加對海外資產的持有。
2. 海外投資；企業進行海外直接投資（如半導體產業在美國設廠），或個人投資海外基金和股票。
3. 外國債券購買；政府或金融機構購買外國公債或其他固定收益資產。
今年常在皓哥的直播中聽到他講「超額儲蓄」，並且在節目中跟我們這些聽眾說可以把它簡化成出口減掉進口 (經常帳順差) 所賺到的外匯，但實際上「超額儲蓄」跟「經常帳順差」還是有所差異。
經常帳順差代表出口 (商品與服務) 超過進口，再加上淨初次收入 (如利息、股息等) 與二次收入 (如外國援助或匯款) 後的餘額：
經常帳 = 出口 − 進口 + 初次收入淨額 + 二次收入淨額
若經常帳為順差，表示一國淨出口多於淨進口，並且可能賺取額外的海外收入。
而超額儲蓄跟經常帳間的關係則為：
超額儲蓄 = 國民儲蓄 − 國內投資 = 經常帳餘額
當國民儲蓄大於國內投資時，多餘的儲蓄將通過經常帳順差表現出來，例如出口賺取的外匯存入銀行或轉化為外國資產。
所以「超額儲蓄」並不完全等同於進口減出口的差額 (即貿易帳餘額)，其主要原因是經常帳不僅包含商品和服務的進出口貿易 (貿易帳)，還包含：
1. 初次收入淨額：如外國投資的利息、股息收入；
2. 二次收入淨額：如國外匯款、援助金等。
因此，進出口差額只是經常帳的一部分，超額儲蓄的範圍比進出口差額更廣。
經常帳反映國民儲蓄與投資之間的平衡，而進出口差額只反映商品與服務的外部貿易，無法直接涵蓋儲蓄或投資的概念。
如果我們硬要把超額儲蓄用來解決經常帳順差也行，畢竟台灣經常帳順差的主要來源就是「貿易順差」，但也得益於海外投資的利息與股息收入 (初次收入項目)。
所以超額儲蓄可以視為經常帳順差，但不完全等同於進口減出口的差額 (即貿易帳)。
進口減出口的差額只是經常帳的部分構成，還需考慮初次收入與二次收入的影響，才能準確理解經常帳順差。
講了這麼多，才稍微搞清楚皓哥在直播中所講的一句話，但事實上「超額儲蓄」中的國內投資，我查了好多資料才釐清它的定義。
我沒弄清楚的點在於如果公司或個人把儲蓄拿去買股票或房地產，那算國內投資嗎？
就國內投資的定義來看，它是指向國內實體經濟的資本投入，如廠房、設備、基礎設施建設等。
因此，當我們購買股票時，資金如果不是直接用於企業的生產性投資或設備擴建，而是通過股市在投資者之間進行轉移，這種就不是國內投資。
只有在企業發行新股或透過其他方式直接籌集的資本，是用來進行資本支出 (例如新建廠房、設備等) 時，才會被計算為「國內投資」。
換句話說，股票市場的投資更多的是資本在不同投資者之間的流轉，而不是資金直接進入實體經濟進行投資。
除非企業利用這些資金進行生產性投資，否則購買國內公司股票不會直接影響國內投資的統計。
當然，如果是去投資海外股票或債券，這些資金會被記錄在金融帳中，反映國內儲蓄用於國外投資，就會間接體現為「超額儲蓄」的一部分。
最直接的理解就是，當儲蓄未被用於國內的實體投資 (即購買設備、基礎設施等)，但仍保留在國內或流出海外時，就會形成「超額儲蓄」。
在上一篇文章中有提過，東亞國家的儲蓄率都很高，台灣尤其明顯，而在「超額儲蓄」的表現，台灣更是一枝獨秀。
原先我也對這結果感到很納悶，因為台灣人愛存錢、但更愛投資阿，怎麼會讓超額儲蓄率飆高呢？ 這是代表國內投資的不足耶!
理解國內投資的定義後，才明白只要是非生產性的投資，不管是國內股票或房地產，都會屬於超額儲蓄的範疇，就更別提國外的股票或債券了。
那麼台灣的超額儲蓄率遠高於其他鄰近的東亞國家，我只能有以下的幾點判斷：
1. 市場機制無法有效地引導資本到具有生產性投資的地方，只是在不同投資者間流轉，最多只能算是資產重新分配而已。
2. 數據統計上的差異，中日韓在國內投資定義與統計數據的依循上是否與台灣一致？
同樣是投資國內股票，但如果是現金增資或是上市公發募資，只要是有資本支出的情況發生，都算是有生產性的「國內投資」，那麼在統計數據時是否會產生誤差，這需要進一步釐清。
3. 台灣企業太會賺錢、但在資本支出的部份略嫌保守；台灣家庭太會存錢、但對於高風險的創新投資或基礎建設投資持保留態度。
上述的第三點其實不太能算企業或家庭的鍋，謹慎保守並非壞事，但在投資管道上，確實不知道如果想要投資政府的公共建設要怎麼做？
跟美國可以把所有建設跟服務都證券化或債券化不同，台灣的地方建設或國家重大建設基本上都是由政府財政支出，就算我們想投資也沒有門路阿!
像是台灣的社宅建設不足，政府的財政或管理不足以承擔這個重任，但既然有租金收益，為何不透過證券的方式跟群眾募資，用包裝成 REITs 的方式在交易所掛牌，這樣不就解決資金的問題，又能促進國內投資嗎？
美國有許多的公共建設股票或市政債券可以投資，這都是讓資金有去處，促進國內投資的方式，但我不理解政府在這部份為何一直不鬆綁。
這導致有一大批投資人因為想要有穩定的報酬，就把錢拿去投資國外，這點也很可惜，台灣人自己的錢不是花在建設台灣、而是跑去建設美國了。
雖然我努力去了解超額儲蓄、經常帳、金融帳以及貿易帳之間的關係，但說真的還是搞不清楚經常帳順差跟超額儲蓄間的關係。
跑去問 ChatGPT，它回答我：「要從總體經濟學中的國際收支恆等式來解釋。經常帳餘額主要反映一個國家對外部世界的資金流動狀況，而超額儲蓄則是國內儲蓄相對於投資的差額。」
如果要從「國際收支恆等式」來解釋，這部份我還沒弄懂，估計要用另一篇文章來解釋了，這中間的觀念轉換真不簡單，一時間有點轉不過來。
