我的投資筆記 (三十八) 又見併購，等到下跌了卻不敢進場？

不久前我才在〈四年前的選股條件錯了嗎？〉一文中提及，遲遲等不到 KMB 的建倉機會，想不到昨天就等到了。

像 KMB 這種牛皮股，價格會鬆動肯定有其原因，仔細一查發現它的併購新聞〈超級消費品牌巨頭誕生！衛生紙大廠金百利克拉克 1.5 兆收購露得清母公司〉。

我的天阿! KMB 竟然用跟自己一樣市值的金額要併購 Kenvue，企圖成為僅次於 P&G 的全球第二大消費性健康與衛生用品銷售公司。

對於我這種外行人看來，這真是個瘋狂的舉動，雖然可以在短時間內擴大營運的規模，但也可能同時埋下隱患，難怪股價會跌跌不休，一口氣跌掉近 17%。

回顧 KMB 近年的股價後發現，它們在近十年間的成長力道似乎停滯不前，這或許也是管理層孤注一擲的關鍵因素。

併購到底是不是重返成長軌道的解方？ 這點還有待時間的驗證，但看起來投資人對於這次的溢價併購，用行動投下了反對票。

其實這不單是 KMB 遇到的難題，幾年前聯合利華（UL）也想透過併購 GSK 的消費保健業務來擴大營業規模，當時提出來的併購金額更是天價中的天價，但最後也沒有成功。

因為我同時擁有 UL 跟 GSK 的股票，看到 UL 提出併購的新聞時，股價也是應聲大跌，反觀 GSK 則是大漲。

我那時也趁股價大跌的機會，趁機撿了一些 UL 起來放，至今都還是我們的股利組合來源之一。

但是 KMB 的規模跟 UL 相比還是有一定落差，雖然提出來的併購金額相對較低，但溢價超過 50%，確實讓人感到不安。

再加上併購是同步採用現金與換股，這表示除了股本的膨脹外，KMB 還可能需要發公司債來支付這次併購所需的現金。

用實實在在的現金去換報表上無形的商譽，這大概是所有投資人都不想看到的事，雖然管理層很有信心合併後的現金流足以覆蓋債務的成本，但誰知道呢？

因此，雖然我等到了 KMB 的股價下跌，並跌到了超甜的價位，但我還是不敢大膽出手，只能先小部位建倉，邊走邊看。

說來真的很矛盾，如果沒有這次的併購事件，造成投資人不看好公司的未來，股價的波動不可能這麼劇烈；但眼前的機會到底是蜜糖還是毒藥，以我的眼光是無法判斷的。

由於無法判斷此次股價的崩跌，到底是市場情緒上的過度反應、還是糟糕的決策，就很難採取逆向投資的方式。

我雖然有過很多次逆向投資成功的經驗，但不代表這次也可以，如此大手筆的併購案，並非只是一次負面消息或一季的財報不佳而已，一個不好可能會影響公司好幾年。

類似的狀況可以參考 BTI 的併購案，在高負債比的情況下，公司財報一直呈現不健康的狀態，這也間接讓股價一蹶不振，未蒙其利、先受其害。

但就目前看來，在消費品產業中，如果想要維持成長的力道，併購似乎是不可或缺的手段，就算是鋌而走險、也只能搏一把。